SK의 3세 승계는 끝났지만 122조원 포트폴리오는 아직 재편 중이다

SK는 ㈜SK 지주회사만 보면 단순해 보이지만 반도체·에너지·통신의 상장사들이 각자 큰 자본과 주주를 가진다. 그룹 협의기구 SUPEX Council은 법적 지주회사 밖에서 공통 전략과 시너지를 조정한다.

최태원 회장의 과제는 승계 자체보다 AI 시대의 자본 재배치다. SK hynix의 HBM 이익과 배터리·화학의 부담을 어떤 원칙으로 나눌지가 그룹 전체 가치와 지배구조 신뢰를 결정한다.

People · Founder / Owner / Successor

창업자·오너·후계자: 얼굴과 역할

지분과 직함만으로는 보이지 않는 승계의 실제 인물들.

창업자: 직물에서 석유·통신·반도체로

최종건은 1953년 전쟁 폐허의 선경직물을 인수해 그룹을 시작했다. 동생 최종현은 석유에서 섬유까지 수직계열화하고 인재·경영 시스템인 SUPEX를 발전시켰다.

최태원은 1998년 회장에 오른 뒤 2012년 Hynix 인수로 반도체를 세 번째 축으로 만들었다. 2021년 SK텔레콤에서 SK스퀘어를, SK이노베이션에서 SK온을 분리하며 포트폴리오를 다시 쪼갰다.

실적 변화: 최고 전성기와 현재

그룹 합산이 아니라 ㈜SK 연결 기준으로 비교한다. 2025년 매출은 122.7조원, 영업이익은 1.82조원으로 줄었지만 세전이익은 SK hynix 지분법 이익 덕분에 개선됐다.

122조원 매출보다 HBM 현금의 귀속이 중요하다

㈜SK 연결 매출은 에너지·소재·서비스 자회사의 외형을 크게 보여주지만 그룹 가치의 핵심 변화는 SK hynix의 HBM 이익에서 나온다. 지분법 이익은 세전이익을 높여도 지주회사로 현금이 바로 들어오는 것은 아니다. 배당과 지분 매각, 내부 거래를 거쳐야 다른 계열 구조조정에 쓸 수 있다.

따라서 반도체 호황을 그룹 전체 실적으로 단순 합산하면 현금 위치를 놓친다. SK hynix의 설비투자와 주주환원, SK온의 자금 수요, 화학·에너지 자산 매각을 각각 봐야 한다. HBM 초과이익이 성장투자에 남는지 저수익 사업의 손실을 메우는지에 따라 지주회사 가치가 달라진다.

현재 조직도: 누가 무엇을 움직이나

㈜SK 이사회와 CEO가 지주회사·자체 IT사업을 운영하고, SUPEX Council은 관계사 협의를 맡는다. SK hynix·SK텔레콤·SK이노베이션 등은 각각 상장사 이사회와 CEO를 둔다.

수펙스와 지주회사의 이중 조정

SK는 각 회사의 독립 경영을 강조하면서도 수펙스추구협의회가 그룹 공통 전략과 인사를 조정해 왔다. ㈜SK는 법적 지분과 포트폴리오를, 협의회는 관계사 간 합의와 실행을 다룬다. 공식 소유와 비공식 조정이 겹치는 한국형 연합경영 구조다.

리밸런싱이 강해질수록 어느 조직이 최종 결정을 내리는지 중요해진다. 자산 매각과 합병이 개별 상장사에는 불리하고 그룹에는 유리할 수 있기 때문이다. 이사회 의사록, 외부 평가, 주주 승인과 독립이사의 역할이 강화되지 않으면 협의회 효율이 소수주주 비용으로 바뀔 수 있다.

그룹·재벌 조직도: 소유와 운영을 분리해서 보기

최태원 일가의 ㈜SK 지분과 ㈜SK가 보유한 관계사 지분, SK스퀘어 등 중간축을 분리해 봐야 한다. SK hynix는 ㈜SK의 직접 자회사가 아니라 SK스퀘어를 통한 핵심 관계다.

최태원의 지분은 낮아도 지배력은 연결돼 있다

총수 일가는 ㈜SK 지분을 통해 여러 관계사에 영향력을 행사하고, 지주회사와 사업회사 사이의 지분·브랜드·인사 네트워크가 통제를 확대한다. 지분율만 보면 약해 보여도 분산된 주주와 그룹 협의 구조 속에서는 안정적 지배가 가능하다.

이혼 재산분할 소송과 4세대 지분 이전은 개인 사건을 넘어 지주회사 지분의 안정성과 직결된다. 대규모 지분 이동이 생기면 의결권 블록과 담보, 세금 재원이 달라질 수 있다. 경영 승계 후보보다 지분이 어떤 법적 장치로 보존되는지 먼저 봐야 한다.

AI 제국이 아니라 자본규율을 증명할 때

SK는 HBM·데이터센터·통신·에너지를 AI 밸류체인으로 묶을 수 있지만 서사가 실제 시너지보다 앞설 위험이 있다. 관계사 간 계약과 공동투자가 시장가격보다 유리한지, 중복 설비와 지주 단계 비용이 줄어드는지 확인해야 한다. AI라는 이름만으로 낮은 수익 사업을 유지해서는 안 된다.

다음 회장의 성보다 더 중요한 것은 포트폴리오 위원회와 이사회가 매각 기준을 일관되게 적용하는가다. HBM 호황기에 구조조정을 미루면 다음 사이클에서 선택지가 줄어든다. SK의 승계는 현금을 어디에 쓰지 않을지를 정하는 능력에서 평가받게 된다.

가장 큰 변수

HBM의 초과이익을 배터리·화학 구조조정에 쓰면 반도체 소수주주와 그룹 최적화가 충돌할 수 있다. 이혼 재산분할 소송과 4세대 지분 승계도 장기 불확실성이다.

"SK의 차기 회장은 아직 없지만, 진짜 후계자는 HBM의 현금을 그룹 전체의 규율로 바꾸는 자본 배분 체제다."

— RICHMAP Lens · Company System Verdict